买入（守护）

盈利预测与估值

投资重心

25H1功绩相宜预期。公司25H1营收48.3亿元，同-24.7%，归母净利润0.8亿元，同+101.6%，毛利率39.7%，同-12.1pct；其中25Q2营收22.5亿元，同环比-41.4％/-13％，归母净利润-0.2亿元，同环比-98.5%/-119％，毛利率34.5%，同环比-19.7/-9.9pct。

格林布什：25H1矿价下降，成本上风权贵，化学级三号工场将于年底完工。销量端，25H1格林布什精矿销量77.8万吨，同增9%，其中Q2销量41.2万吨，环增13%，同减22%。格林布什26财年产量辅导150-165万吨，化学级三号工场52万吨将于25年12月完工，总产能将达214万吨。盈利方面，文菲尔德25H1收入42.6亿元，净利润17.4亿元，对应精矿不含税均价0.55万元/吨（760好意思元），单吨盈利0.22万元（310好意思元），25H1孝顺归母净利润5.8亿元。

锂盐端25年销量预测同比合手平，奎纳纳有望合手续减亏。25H1公司未接收代加工状貌，锂盐产能统统9.16万吨/年，7月底江苏张家港3万吨氢氧化锂技俩齐备，过问联动试车阶段。咱们预测25年公司锂盐出货10万吨傍边，同比基本合手平。盈利端，25H1锂盐收入24亿元，同减36%，毛利率26%，同减17pct，下半年锂价核心上移，盈利有望大幅好转；其中奎纳纳上半年EBITDA吃亏4840万澳元（2.2亿元），25H1已初步达到打算脱手50%以上，后续产能期骗率合手续提高有望结束扭亏。

上半年SQM孝顺富厚投资收益，下半年销量增多投资收益有望权贵提高。25H1 SQM锂盐销量10.8万吨，同增13%，其中智利锂盐10.4万吨，Holland技俩4000吨；Q2锂盐销量5.3万吨，同增2%，环减3%。SQM预测25年智利盐湖锂盐销量同增10%，约22万吨，Holland技俩全年销售辅导上调至2万吨LCE，25年锂盐总销量将达24万吨，同增近20%。25H1 SQM营收149亿元，净利润16.2亿元，证实投资收益2.35亿元，下半年销量将权贵增多，咱们预测投资收益进一步提高。

25H1澳元走强导致汇兑收益大幅提高。公司25H1用度率0.5%，同-8pct，其中Q2用度率-8.6%，同环比-12.7/-16.9pct，主要系25年以来澳元合手续走强，导致25H1汇兑收益大幅提高至4.9亿元；25H1规画性净现款流18.2亿元，同-18.6%，其中Q2规画性现款流8.7亿元，同环比+196%/-8.7%；25H1成本开支18.1亿元，同-25.5%，其中Q2成本开支9.2亿元，同环比-20.5%/+4.2%；25H1末存货25.5亿元，较年头+11.2%。

盈利预测与投资评级：洽商上半年锂价深跌，且现时锂价仍位于底部区间，咱们下调2025-2027年归母净利润至4.5/8.6/14.4亿元（原预期16.2/18.6/24.0亿元），同比+106%/+93%/+67%，对应114x/59x/35x PE，洽商公司资源天赋优异，成本上风权贵，锂盐盈利将进一步改善，守护“买入”评级。

风险教唆：产能开释不足预期，需求不足预期。

天都锂业三大财务预测表

团队先容

往期讲解：

2025.03.28：【东吴电新】天都锂业2024年年报点评：金钱减值和汇兑损失影响Q4功绩，盈利有望缓缓规复

2025.01.27：【东吴电新】天都锂业2024年功绩预报：阻隔投资确立奎纳纳二期，金钱减值导致Q4吃亏扩大

2024.11.04：【东吴电新】天都锂业2024年三季报点评：高价库存缓缓消化，锂盐端吃亏合手续收窄

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东吴证券投资评级轨范

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投资评级基于分析师对讲解发布日后6至12个月众人业或公司答复后劲相对基准发挥的预期（A股阛阓基准为沪深300指数，香港阛阓基准为恒生指数，好意思国阛阓基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对左券转让方向）或三板作念市指数（针对作念市转让方向），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期翌日6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增合手：预期翌日6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期翌日6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减合手：预期翌日6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期翌日6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增合手：预期翌日6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期翌日6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减合手：预期翌日6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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咱们在此提醒您，不同证券究诘机构接收不同的评级术语及评级轨范。咱们接收的是相对评级体系，示意投资的相对比重漠视。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分洽商自己特定现象，如具体投资主义、财务现象以及特定需求等，并完好相识和使用本讲解实质，不应视本讲解为作念出投资方案的独一要素。

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